近三個(gè)月以來(lái)哈薩克斯坦國(guó)內(nèi)通貨膨脹率持續(xù)攀升，7月通脹率為8.4%，8月為8.7%，9月為11%。權(quán)威經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2021年哈國(guó)全年通貨膨脹率將達(dá)到8.5%的警戒上限。通脹甚至滯漲風(fēng)險(xiǎn)正困擾著世界主要經(jīng)濟(jì)體。哈國(guó)通脹的成因到底是什么，短期會(huì)有所改善嗎？通脹是否會(huì)傳導(dǎo) 至匯率從而導(dǎo)致堅(jiān)戈貶值？金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)如何盡力防范通脹及匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)？

通脹的成因通常包括輸入性通脹和內(nèi)生性通脹。哈國(guó)這輪通脹形成的外因是世界范圍內(nèi)的通脹造成的進(jìn)口成本上升；同時(shí)主要貿(mào)易伙伴俄羅斯的貨幣盧布隨著油價(jià)上升大幅升值。這些外部因素對(duì)進(jìn)口依賴(lài)度較高的哈國(guó)消費(fèi)品，生產(chǎn)物資等價(jià)格形成升力。從內(nèi)因看今年農(nóng)產(chǎn)品欠缺收成導(dǎo)致基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品，草料，肉類(lèi)等相同產(chǎn)業(yè)鏈的食品價(jià)格大幅上升，而食品在消費(fèi)品中的權(quán)重很大。內(nèi)外合力促成了高居不下的通脹率。為了抑制通脹，哈國(guó)政府近期不斷采取市場(chǎng)和行政手段，提高基準(zhǔn)利率水平，增加農(nóng)產(chǎn)品儲(chǔ)備供應(yīng)，限制價(jià)格投機(jī)等。但考慮到上述措施很難在短期內(nèi)消除通脹的外因，加之哈國(guó)電價(jià)近期將繼續(xù)提高等內(nèi)因，通脹水平近期恐難得到改善。

通脹的一個(gè)直接后果是本國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降，因此為促進(jìn)出口，本國(guó)匯率面臨貶值壓力。然而從5月份以來(lái)，美元兌堅(jiān)戈始終穩(wěn)定在424-428的歷史穩(wěn)定區(qū)間，這似乎一反常態(tài)，出乎普遍預(yù)期。其實(shí)左右堅(jiān)戈匯率的最主要因素是油價(jià)和盧布走勢(shì)。近期布倫特原油價(jià)格攀升至超過(guò)80美元/桶的區(qū)間歷史高點(diǎn)，盧布對(duì)堅(jiān)戈升值近10%。同時(shí)為了避免匯率波動(dòng)，哈政府采取了一系列組合操作：包括限制企業(yè)大額購(gòu)匯（主要是美元），禁止企業(yè)非貿(mào)易項(xiàng)下大額兌換和持有美元頭寸，央行在交易所拋售美元頭寸等公開(kāi)市場(chǎng)行為。一方面通脹“逼著”堅(jiān)戈貶值，另一方面高油價(jià)“力挺”堅(jiān)戈升值。因此從短期看，除非油價(jià)或盧布產(chǎn)生大幅下降壓力，堅(jiān)戈匯率有望保持穩(wěn)定。

面對(duì)通脹和中長(zhǎng)期匯率風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)針對(duì)成本上升和匯率波動(dòng)場(chǎng)景進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查和壓力測(cè)試。一方面關(guān)注存量企業(yè)貸款客戶(hù)的償債指標(biāo)變化，零售貸款客戶(hù)的收入還款比變動(dòng)；另一方面調(diào)整授信資源配置，加大對(duì)成本上升敏感度低的企業(yè)的支持；同時(shí)引導(dǎo)企業(yè)利用帶有避險(xiǎn)功能的貿(mào)易融資工具。面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)銀行需要加強(qiáng)日常匯率敞口管理，保持中性頭寸。對(duì)于企業(yè)而言，需要加強(qiáng)成本控制、債務(wù)規(guī)模管理、付款和償債期限管理；巧用銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯、匯率掉期等產(chǎn)品，從而一定程度上對(duì)沖利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)。但重中之重是流動(dòng)性管理，為實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，企業(yè)要保持流動(dòng)性安全，切忌盲目擴(kuò)大投資。

【作者：馮睿，阿爾金銀行股份有限公司（中信銀行子行）風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)馮睿】